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2008年下半年紡織服裝行業(yè)發(fā)展情況分析
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-8-12
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場(chǎng)調(diào)研 紡織服裝業(yè) 服裝 鞋帽 紡織業(yè) 美國(guó)
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上半年"三駕馬車"速度整體放緩：上半年紡織服裝行業(yè)出口、投資增速持續(xù)放緩，國(guó)內(nèi)消費(fèi)停滯不前，拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展的三駕馬車集體放緩。
從出口來(lái)看，今年1－6月，我國(guó)紡織服裝累計(jì)出口792.57億美元，同比增長(zhǎng)11.10％，為今年以來(lái)最低增速；其中，紡織行業(yè)累計(jì)出口321.52億美元，同比增長(zhǎng)25.14％，較1－5月小幅回落；服裝行業(yè)累計(jì)出口471.04億美元，同比增長(zhǎng)3.20％，較1－5月大幅回落6個(gè)百分點(diǎn)，服裝出口呈現(xiàn)加速下滑的趨勢(shì)�？鄢嗣駧派狄蛩�，今年1－6月份，以人民幣計(jì)價(jià)的行業(yè)實(shí)際出口累計(jì)增速為1.35％，紡織和服裝行業(yè)該增速分別為14.07％和－5.82％，外貿(mào)依存度較高的服裝行業(yè)出口實(shí)際是在減速。
從投資增速來(lái)看，今年1－6月份，紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)增速為6.3％，比1－5月繼續(xù)回落4.2個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)的投資增速明顯放緩；而同期全社會(huì)的固定資產(chǎn)累計(jì)增速為26.80％，比1－5月小幅回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，紡織服裝行業(yè)與全社會(huì)的固定資產(chǎn)累計(jì)增速之間的差距在進(jìn)一步拉大；投資對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)作用也日漸乏力。
從國(guó)內(nèi)消費(fèi)來(lái)看，上半年，國(guó)內(nèi)衣著類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和零售價(jià)格指數(shù)依然處于下降通道，6月份衣著類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和零售價(jià)格指數(shù)分別為98.5和98.4，與5月份持平，國(guó)內(nèi)消費(fèi)停滯不前。
上半年行業(yè)盈利不樂(lè)觀：上半年，整個(gè)行業(yè)的盈利狀況不容樂(lè)觀，利潤(rùn)總額增速大幅回落，由年初40％左右的水平回落到目前10％以下。2008年1－5月，紡織服裝行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入和利潤(rùn)總額分別為12476.61億元和427.58億元，分別同比增長(zhǎng)16.5％和9.1％。從行業(yè)的盈利狀況來(lái)看，2008年1－5月，紡織行業(yè)和服裝鞋帽行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額分別為257.30億元和124.0億元，分別同比增長(zhǎng)16.69％和14.34％，與1－2月份相比，均出現(xiàn)較大幅度的回落。
下半年行業(yè)依然處于痛苦調(diào)整期：下半年，影響行業(yè)發(fā)展的外圍市場(chǎng)環(huán)境不會(huì)明顯改善，人民幣持續(xù)升值的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的可能性較小，行業(yè)出口環(huán)境可能較上半年更為嚴(yán)峻，出口增速將進(jìn)一步下滑。盡管國(guó)家近期出臺(tái)的出口退稅率上調(diào)政策以及銀行信貸向中小企業(yè)傾斜的政策對(duì)行業(yè)產(chǎn)生短期政策性利好，但我們認(rèn)為行業(yè)實(shí)質(zhì)性獲利較小，行業(yè)在人民幣升值背景下必然要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，才能實(shí)現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，下半年行業(yè)依然將處于痛苦的調(diào)整期。
維持行業(yè)"同步大市－A"的投資評(píng)級(jí)：目前紡織服裝行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為27倍左右，略高于A股市場(chǎng)23倍的平均水平。其中，紡織行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為50倍左右，估值明顯偏高，建議回避；而服裝行業(yè)07年的靜態(tài)PE為18倍左右，處于比較合理的位置。在人民幣升值背景下，紡織服裝行業(yè)出口企業(yè)的盈利能力仍將處于下降通道；相比較而言，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，08年企業(yè)盈利是有保障的，我們還是建議關(guān)注致力于品牌塑造與國(guó)內(nèi)渠道建設(shè)的上市公司，整體而言，維持行業(yè)"同步大市－A"的投資評(píng)級(jí)。
1.上半年"三駕馬車"集體放緩
如整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)一樣，出口、投資和消費(fèi)一直是拉動(dòng)我國(guó)紡織服裝行業(yè)的"三駕馬車"，但是從2007年下半年開始，伴隨著人民幣的持續(xù)快速升值，原材料價(jià)格的上漲，能源動(dòng)力、勞動(dòng)力成本的快速上升，再加上國(guó)內(nèi)緊縮的信貸政策，以及國(guó)外出口市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)疲軟，整個(gè)紡織服裝行業(yè)景氣度從高點(diǎn)回落；今年上半年，出口逐月快速回落，投資增速明顯放緩，國(guó)內(nèi)消費(fèi)停滯不前，曾經(jīng)拉動(dòng)紡織服裝行業(yè)發(fā)展的"三駕馬車"集體放緩。
1.1.出口逐月下滑
作為出口依存度較高的行業(yè)，出口一直是拉動(dòng)紡織服裝行業(yè)發(fā)展的最活躍的一輛馬車。盡管行業(yè)的外貿(mào)依存度穩(wěn)步降低，2008年1－5月，紡織行業(yè)的外貿(mào)依存度已經(jīng)降到20％以下，服裝行業(yè)的外貿(mào)依存度依然較高，在38.10％的高位，出口對(duì)行業(yè)的影響顯著。因此，出口的逐月快速下滑對(duì)行業(yè)的打擊沉重。
今年1－6月，我國(guó)紡織服裝累計(jì)出口792.57億美元，同比增長(zhǎng)11.10％，為今年以來(lái)最低增速；其中，紡織行業(yè)累計(jì)出口321.52億美元，同比增長(zhǎng)25.14％，較1－5月小幅回落；服裝行業(yè)累計(jì)出口471.04億美元，同比增長(zhǎng)3.20％，較1－5月大幅回落6個(gè)百分點(diǎn)，服裝出口呈現(xiàn)加速下滑的趨勢(shì)。
如果扣除人民幣升值因素，以人民幣計(jì)算的行業(yè)出口增速下降得更為迅速。從圖2可以看到，今年1－6月份，以人民幣計(jì)價(jià)的紡織服裝行業(yè)實(shí)際出口累計(jì)增速為1.35％，紡織和服裝行業(yè)該增速分別為14.07％和－5.82％，外貿(mào)依存度較高的服裝行業(yè)出口實(shí)際是在減速。
從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，扣除春節(jié)以及雪災(zāi)等擾動(dòng)因素對(duì)2月份出口的影響外，今年上半年紡織出口相對(duì)平穩(wěn)，月平均出口額在50億美元左右，其中6月份出口額為57.03億美元，同比增長(zhǎng)22.36％。
我們認(rèn)為今年上半年紡織出口相對(duì)平穩(wěn)，月度出口平均增速在25％左右，主要是紡織品的外貿(mào)依存度相對(duì)較低，只為服裝行業(yè)的1/2；另外一個(gè)重要的原因是今年上半年，越南、泰國(guó)、印度、印尼等東南亞國(guó)家對(duì)我國(guó)紡織品的進(jìn)口快速增長(zhǎng)，使得我國(guó)紡織品的出口遭歐美市場(chǎng)沖擊較小，出口增速與往年相比保持穩(wěn)定。
由圖4我們可以看到，今年上半年，我國(guó)對(duì)印尼、印度、泰國(guó)、越南的出口累計(jì)增速平均在50％左右，東南亞國(guó)家利用廉價(jià)勞動(dòng)力大力發(fā)展服裝制造業(yè)，但由于其國(guó)內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)鏈不完整，導(dǎo)致對(duì)我國(guó)紡織品進(jìn)口快速增長(zhǎng)，平抑了人民幣升值對(duì)我國(guó)紡織品出口的沖擊。
從服裝行業(yè)的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，除了今年3月份由于年前以及雪災(zāi)積壓訂單的趕工，導(dǎo)致3月份出口增速激增為45.73％外，從07年6月份以來(lái)的一年中，服裝行業(yè)出口增速逐月快速下滑。今年6月份，服裝行業(yè)出口額為92.85億美元，比去年同期減少17.42億美元，同比減速15.80％，與5月份相比，出口增速大幅下滑16個(gè)百分點(diǎn)左右，服裝出口減速的步伐進(jìn)一步加快。
服裝行業(yè)出口增速下滑較快的原因主要有兩個(gè)，一個(gè)是外貿(mào)依存度較高，歐盟、日本、香港和美國(guó)是我國(guó)服裝出口的前四大市場(chǎng)，由于受次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，外圍市場(chǎng)消費(fèi)需求下降，直接導(dǎo)致了我國(guó)服裝出口增速的下滑；另一方面，由于人民幣的加速升值對(duì)服裝出口造成很大損害，而勞動(dòng)力成本的快速上升使得我國(guó)服裝制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)正在逐步喪失，越南、泰國(guó)等東南亞利用廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)加快對(duì)歐美國(guó)家服裝出口，事實(shí)上擠占了我國(guó)服裝出口市場(chǎng)份額。
此外，從對(duì)歐盟和美國(guó)的出口情況來(lái)看，今年以來(lái)，由于中歐紡織品配額的取消，我國(guó)對(duì)歐盟紡織品服裝出口增長(zhǎng)迅速，月平均增速在50％左右，6月份，我國(guó)對(duì)歐盟紡織服裝出口額為36.01億美元，同比增長(zhǎng)49.87％。伴隨人民幣加速升值與美國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)疲軟，我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增速自去年7月份31.92％急速下滑到12月份的－29.77％，幅度超過(guò)60％。今年以來(lái)，盡管出口增速下滑速度有所放緩，但平均增速依然在0附近徘徊，6月份我國(guó)對(duì)美國(guó)紡織服裝出口額為19.81億美元，同比下滑3.86個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美出口形勢(shì)依然不樂(lè)觀。
今年上半年，紡織服裝行業(yè)特別是服裝子行業(yè)出口增速依舊維持下降的趨勢(shì)，扣除升值因素之后的實(shí)際出口增速、對(duì)美國(guó)市場(chǎng)出口增速均已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，出口形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，昔日的跑得最快的一輛馬車如今顯得步履蹣跚，并且在下半年出口進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)不會(huì)改變。
1.2.投資增速明顯放緩
受行業(yè)景氣下降的影響，去年以來(lái)，紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)增速持續(xù)快速下滑，由去年2月份39.40％的高位大幅回落到目前6.3％左右的水平。值得注意的是，今年1－6月份，紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)增速為6.3％，比1－5月繼續(xù)回落4.2個(gè)百分點(diǎn)；而同期全社會(huì)的固定資產(chǎn)累計(jì)增速為26.80％，比1－5月小幅回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，紡織服裝行業(yè)與全社會(huì)的固定資產(chǎn)累計(jì)增速之間的差距在進(jìn)一步拉大；投資對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)作用也日漸乏力。
1.3.國(guó)內(nèi)消費(fèi)停滯不前
上半年，國(guó)內(nèi)衣著類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和零售價(jià)格指數(shù)依然處于下降通道，6月份衣著類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和零售價(jià)格指數(shù)分別為98.5和98.4，與5月份持平，國(guó)內(nèi)消費(fèi)停滯不前。
從今年上半年出口、投資和國(guó)內(nèi)消費(fèi)等方面的數(shù)據(jù)看來(lái)，拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展的三駕馬車速度明顯放緩，這對(duì)整個(gè)行業(yè)的盈利狀況產(chǎn)生直接的影響。
2.上半年行業(yè)盈利不樂(lè)觀
上半年，整個(gè)行業(yè)的盈利狀況不容樂(lè)觀，利潤(rùn)總額增速大幅回落，由年初40％左右的水平回落到目前10％以下。2008年1－5月，紡織服裝行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入和利潤(rùn)總額分別為12476.61億元和427.58億元，分別同比增長(zhǎng)16.5％和9.1％。其中紡織行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入7626.57億元，同比增長(zhǎng)17.76％，比1－2月小幅提高0.67個(gè)百分點(diǎn)；服裝鞋帽行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入3023.83億元，同比增長(zhǎng)19.61％，較1－2月繼續(xù)小幅回落。
從行業(yè)的盈利狀況來(lái)看，2008年1－5月，紡織行業(yè)和服裝鞋帽行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額分別為257.30億元和124.0億元，分別同比增長(zhǎng)16.69％和14.34％，與1－2月份相比，均出現(xiàn)較大幅度的回落。
3.下半年形勢(shì)依然嚴(yán)峻
上半年，行業(yè)的出口與投資增速顯著放緩，消費(fèi)停滯不前，拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展的三駕馬車漸顯疲態(tài)，展望下半年，馬車還能跑得快嗎？
我們認(rèn)為，下半年行業(yè)的發(fā)展主要與外圍市場(chǎng)環(huán)境，人民幣升值速度、國(guó)內(nèi)信貸政策等緊密相關(guān)。如果歐美出口市場(chǎng)環(huán)境得到改善，人民幣升值速度放緩、國(guó)內(nèi)信貸政策放松，行業(yè)出口與投資增速將會(huì)恢復(fù)的比較快，但是，根據(jù)我們宏觀以及市場(chǎng)比較一致的預(yù)期，上述假設(shè)是不成立的，下半年行業(yè)依然面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，情況可能比上半年更為嚴(yán)重。
3.1.全球經(jīng)濟(jì)增速放緩與人民幣繼續(xù)升值將是下半年的主旋律
由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)增速放緩在上半年剛開始顯現(xiàn)，歐盟等市場(chǎng)受次貸影響在下半年表現(xiàn)的更加明顯。而歐盟是我國(guó)紡織服裝出口的第一大市場(chǎng)，受中歐出口配額取消的影響，我國(guó)上半年對(duì)歐盟的紡織服裝累計(jì)出口167.01億美元，同比增速為45.38％。我們擔(dān)心下半年對(duì)歐盟的出口增速會(huì)放緩，此外，人民幣持續(xù)升值的趨勢(shì)下半年難以扭轉(zhuǎn)。今年1－7月份，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值幅度達(dá)到7％左右，盡管近日升值速度有所放緩，但是下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷是可以預(yù)見的，因此我們預(yù)計(jì)下半年人民幣對(duì)美元繼續(xù)升值，全年達(dá)到10％－12％的升值幅度的可能性比較大。
外圍市場(chǎng)的不景氣與人民幣持續(xù)升值的聯(lián)合作用對(duì)我國(guó)紡織服裝出口的打壓是沉重的，我們認(rèn)為下半年出口環(huán)境將比上半年更為嚴(yán)峻，出口增速還將進(jìn)一步下滑。
3.2.國(guó)家政策扶持不足以緩解行業(yè)景氣向下的壓力
針對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)家近期出臺(tái)一系列扶持政策，涉及到紡織服裝行業(yè)的主要是出口退稅率的上調(diào)和銀行信貸放松。
3.2.1.出口退稅率的上調(diào)收效甚微
2008年7月31日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于調(diào)整紡織品服裝等部分商品出口退稅率的通知》�！锻ㄖ分赋�，從2008年8月1日起，將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11%提高到13%。
我們認(rèn)為該政策的出臺(tái)，對(duì)整個(gè)紡織服裝行業(yè)08－09年凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)只有61.65億元和133.87億元，對(duì)行業(yè)影響較小，具體分析請(qǐng)參見我們前期報(bào)告《出口退稅率上調(diào)，中小服裝出口企業(yè)更受益》。
3.2.2.信貸向中小企業(yè)傾斜，效果值得懷疑
近日央行有條件放松信貸規(guī)模2300億左右，主要向中小企業(yè)傾斜，緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。具體而言，四大國(guó)有商業(yè)銀行和股份制銀行貸款增幅為5％，用于中小企業(yè)等特殊貸款；城市商業(yè)銀行等地方金融機(jī)構(gòu)貸款增幅為10％，主要用于中小企業(yè)貸款。
紡織服裝行業(yè)，絕大部分是中小企業(yè)，在國(guó)家緊縮信貸政策下，從銀行獲得貸款的難度很大。該信貸放松政策如果能夠有力貫徹執(zhí)行，將一定程度上緩解企業(yè)的資金壓力，對(duì)行業(yè)短期來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利好。
但是，我們認(rèn)為，對(duì)于銀行而言，在信貸緊縮政策下，貸款投放向大企業(yè)是必然選擇。
盡管此次增加的信貸規(guī)模有附加條件，但是銀行選擇大企業(yè)上下游的中小企業(yè)投放貸款也是符合規(guī)定的；真正流向缺錢的出口中小企業(yè)的貸款，應(yīng)該不會(huì)太多，行業(yè)大部分中小企業(yè)依然很難從銀行貸到款。
因此，國(guó)家近期出臺(tái)的扶植政策，紡織服裝行業(yè)從中獲得的實(shí)質(zhì)性收益不大，行業(yè)在人民幣升值背景下必然要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，才能實(shí)現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，下半年行業(yè)依然將處于痛苦的調(diào)整期。
4.維持行業(yè)"同步大市－A"投資評(píng)級(jí)
目前紡織服裝行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為27倍左右，略高于A股市場(chǎng)23倍的平均水平。其中，紡織行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為50倍左右，估值明顯偏高，建議回避；而服裝行業(yè)07年的靜態(tài)PE為18倍左右，處于比較合理的位置。在人民幣升值背景下，紡織服裝行業(yè)出口企業(yè)的盈利能力仍將處于下降通道；相比較而言，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，08年企業(yè)盈利是有保障的，我們還是建議關(guān)注致力于品牌塑造與國(guó)內(nèi)渠道建設(shè)的上市公司，整體而言，維持行業(yè)"同步大市－A"的投資評(píng)級(jí)。業(yè)
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